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   业绩符合预期
    2013实现收入5.4亿元,同比增48%,归母净利润6900万元,同比增20%,合EPS0.53元。业绩符合预期。公布利润分配方案:每10股转增3股并派红利1.5元。同时,预告2014年一季度业绩同比增10%-30%。
    工业水处理订单释放扩张推动收入规模快速增长。工业水处理收入增长约50%,其中给水处理和废水处理及回用业务分别大涨107%和75%,两项业务占比将近总收入一半。而传统主业凝结晶水处理仅小幅9%,收入占比从47%降至34%。
    净利增速(20%)低于收入增速(48%)。源于:1)毛利率小幅下滑1个百分点至28%。废污水处理及中水回用毛利率下滑5个百分点。2)利息收入下降36%,与公司在手资金规模下降有关。3)资产减值和营业外收入等非经常性损益下滑约4百万。
    发展趋势
    2014-15:在手订单充足保证业绩稳步增长。2013年末,尚未确认收入的在手订单超过9个亿,其中火电核电接近6亿、市政1.5亿。并不包括近期中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统近8千万的项目。
    以水为主线,多领域布局发展均衡。1)工业水处理:传统火电增长放缓背景下,核电新建项目有加速趋势,同时利用上市资金横向延伸业务进入石化、煤化工水处理领域。工业水处理业务主导地位不会改变。2)市政水处理:积极承接污水处理BOT 并延伸产业链至污泥焚烧处理领域(如:登封新城污水BOT 及南京污水厂污泥处臵),未来随经验积累有望持续做大规模。
    盈利预测调整
    维持盈利预测。预计公司2014-15年归母净利0.87亿元和1.06亿元,同比增26%/22%,合EPS0.67元和0.82元。
    估值与建议
    维持“审慎推荐”。目标价27元。公司未来以水处理为主线,多业务布局的发展思路清晰,管理层经营策略稳健。火电市场地位稳固,核电新建项目加速,煤化工、污泥处臵等水处理业务发展空间较大。
    当前股价对应2013-14年P/E 分别为35x 和29x,估值属于行业平均水平。

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